ноди

От Джон Хелмер в Москва

В ход, който предизвика незабавен скептицизъм в руската стоманена промишленост, групата на Алексей Мордашов „Северстал“ участва в наддаването за четвъртия производител на стомана в Украйна „Запорожстал“, който в момента е собственост на четирима акционери - Едуард Шифрин и Алекс Шнайдер от групата Midland; Игор Бътлър и Виталий Сацки.

"Северстал" потвърди пред руската индустриална преса, без да направи официално изявление, че предприема надлежна проверка и оценка при подготовка на оферта, когато "Запорожстал" планира да свика ограничен търг през юни. Останалите също съобщават, че участват в паралелна подготовка са много по-големи и финансово по-мощни съперници - Posco от Южна Корея и ArcelorMittal, най-големият производител на стомана в света. Тъй като "Запорожстал" се оценява на стойност между 1,5 млрд. И 2 млрд. Долара, а при необходимост от инвестиция за подобряване на същата сума, активът изглежда твърде скъп за Мордашов, който се опитва да продаде американските и италианските стоманодобивни заводи, за да намали банковия си дълг и намали оперативните му загуби. Засега никой не купува на цената на Мордашов.

Опитът да се продадат италианските стоманодобивни заводи Lucchini на стойност около 2 милиарда долара беше отхвърлен миналия месец от водещия кандидат Metinvest. Украинската интегрирана стоманена група се оттегли след приключване на оценката на активите.

Високата цена на Запорожстал по отношение на средствата на Мордашов ще остане проблематична, дори ако, както спекулират източници от руската индустрия, част от цената за придобиване на Мордашов може да бъде предложена в акции на Северстал. С текуща пазарна капитализация от 14,6 милиарда долара, цената на акциите на Северстал нарасна с 65% от началото на тази година; тази седмица е при $ 14.40. За сравнение, съперникът Posco има пазарна капитализация към момента от 42,1 милиарда долара, с цена на акция от 121 долара; докато ArcelorMittal е на стойност 71,3 млрд. долара, а делът му е 46 долара. След като веднъж се опита да нанесе удар над теглото си, в неуспешната си заявка за поглъщане за Арселор от 2006 г., Мордашов изглежда рискува ново разочарование.

През изминалия януари агенцията за рейтинги на Fitch обясни подробно как дълговата тежест на Мордашов - резултат от потънали американски и европейски придобивания през 2007 и 2008 г. - му оставя малко пространство за маневриране за Запорожстал. Fitch издаде отрицателна перспектива за Северстал, като предупреди срещу по-нататъшни лостове и несигурност относно способността на Мордашов да покрива текущите си задължения. Предупреждението срещу опит за поемане на нови задължения беше неявно.

В съобщение от 20 януари Fitch заяви, че с около 8 милиарда долара общ дълг, неруските операции на Северстал „могат да останат разреждащи се през 2010 г., с отрицателен марж на EBITDAR от 6% -9%. Fitch очаква брутният ливъридж на Северстал за FY10 да се подобри до 3.3x-3.5x в сравнение с очаквания брутен ливъридж от 8.0x-9.0x през FY09, а нетният ливъридж да се подобри до 3.0x-3.2x в сравнение с очаквания нетен ливъридж от 5.0x-6.0 x през FY09…. Fitch въпреки това отбелязва, че договореностите за възникване на еврооблигации остават на съществуващото ниво (дълг/EBITDAR по-малко от 3,5 пъти), което ограничава възможността на Северстал да получи достъп до нов дълг, с изключение на конкретно разрешените случаи, включително рефинансиране на дълга, докато не спази тези споразумения. Отрицателните перспективи отразяват високата зависимост на Северстал от скоростта на възстановяване на търсенето и цените на стоманените изделия на различни пазари, високия очакван ливъридж през FY09 над „B +“ - оценени партньори, несигурността при финализирането на плановете за преструктуриране на операциите в Северна Америка и Европа и рискове при изпълнението на тези планове за преструктуриране. "

Както отбелязва Fitch, за да може Северстал да се състезава на търг срещу Posco и ArcelorMittal, ще е необходимо одобрението на международните банкери на Северстал, чиито споразумения за рефинансиране на дългове и обслужване на заеми съдържат споразумения, ограничаващи стойността на новите транзакции от Мордашов, и подлагането им на специален процес за преглед на кредита от неговите банкери.

Времето на подобен ход на Мордашов за закупуване на скъпи активи извън Русия също е чувствително, тъй като в момента се провежда разследване за фалшифициране на цените на Северстал, заедно с други руски производители на стомана, по поръчка на Федералната антимонополна служба (FAS). Министър-председател Владимир Путин. Мордашов е малко вероятно да успее да убеди FAS или Путин, че се нуждае от тяхното разрешение точно сега, за да начисли по-високи цени на стоманата на руските потребители, извличайки по-големи маржове на печалба, така че руската икономика да субсидира неговото поглъщане на Запорожстал.

Украинската мелница произвежда около 4 милиона тона валцувана стомана годишно. Активите за продажба в холдинга включват също дялове в коксохимичен завод, рудник и комбинат за преработка на желязо, два завода за производство на тръби и огнеупорен блок. Да се ​​наддава срещу Posco и ArcelorMittal за Запорожстал е „неочевидна стъпка“, според Максим Матвеев, анализатор на метали в ING Москва.

Матвеев е мек възпитаник. Марат Габитов от Уникредит Москва е откровен, повдигайки въпроса защо Мордашов би искал да държи още един губещ. „Ако компанията придобие„ Запорожстал “, ние се съмняваме, че това би било положителна новина за акциите:„ Запорожстал “е неинтегриран производител с остарели и следователно ниско маржови мощности. Дори през 2008 г. с рекордно високи цени на стоманата, маржът на EBITDA на компанията е бил само 2,2%, което предполага, че дори в периода след кризата 2010E EBITDA може да бъде отрицателен. Нещо повече, ние вярваме, че отчетената целева оценка на продавачите от 2 милиарда щатски долара не е оправдана от никакви множители. “

Съществува още една странност относно настоящото финансово състояние на Мордашов, която е малко вероятно да насърчи продавачите на Запорожщал, най-малкото Шнайдер, който е канадски гражданин. Според известие, публикувано тази седмица от High River Gold - контролираният от Канада златодобив Мордашов - той не може да накара своите счетоводители да издават финансови отчети навреме. В новото известие се казва, че компанията е длъжна да отложи изготвянето на одитираните финансови отчети до втори краен срок. „High River посочи в оригиналното известие за неизпълнение, че е очаквал годишните декларации да бъдат подадени до 15 април 2010 г. High River сега очаква годишните декларации да бъдат подадени до 20 април 2010 г.“, се казва в известието.