Инструктаж № 387

Резюме

Споразуменията за търговия и инвестиции в САЩ почти винаги водят до нарастващи търговски дефицити и загуби на работни места. Съгласно Споразумението за свободна търговия в Северна Америка от 1993 г. нарастващият търговски дефицит с Мексико струва 682 900 щатски работни места към 2010 г., а американо-мексиканският търговски дефицит и изместването на работни места се увеличиха оттогава. Президентът Обама обеща, че Споразумението за свободна търговия между САЩ и Корея ще увеличи износа на американски стоки с между 10 и 11 млрд. Долара, като ще подкрепи 70 000 американски работни места само от увеличения износ. Въпреки това, през първите две години след влизането в сила на тази сделка, износът на САЩ всъщност намаля и нарастващият търговски дефицит с Южна Корея струва близо 60 000 работни места в САЩ. Търговският дефицит на САЩ с Южна Корея продължава да нараства.

манипулация

Това е важно да се има предвид, тъй като тайните преговори за Транстихоокеанското партньорство (ТЕЦ) продължават, последно във Вашингтон и Ню Йорк. САЩ имат голям и нарастващ търговски дефицит с Япония и 10-те други страни в предложената ТЕЦ. Този дефицит се е увеличил от 110,3 млрд. Долара през 1997 г. до приблизително 261,7 млрд. Долара през 2014 г.

Освен това няколко членове на предложената сделка за ТЕЦ са добре известни валутни манипулатори, включително Малайзия, Сингапур и Япония. Всъщност Япония е вторият по големина валутен манипулатор в света, след Китай. САЩ не трябва да подписват търговска и инвестиционна сделка с тези страни, която не включва строги забрани за манипулиране на валута. И все пак търговският представител на САЩ Майкъл Фроман свидетелства, че манипулирането на валута не е обсъждано в преговорите за ТЕЦ (McCormack 2014).

Като един от най-големите манипулатори на валута в света, Япония е отговорна за значителния дял от раздутия американски търговски дефицит. Премахването на валутните манипулации от около 20 развиващи се и развити страни (включително Япония) може да намали глобалния търговски дефицит на САЩ с между 200 и 500 милиарда долара всяка година, което може да увеличи общия БВП на САЩ с между 288 и 720 милиарда долара и да създаде между 2,3 милиона и 5,8 милиона работни места в САЩ. Този доклад оценява въздействието на валутната манипулация на Япония, по-специално както се проявява в търговския дефицит на САЩ с Япония, върху икономиката и работните места в САЩ. Той установява, че манипулацията на валута от Япония е довела до голям, постоянен търговски дефицит на САЩ с Япония, който е изместил стотици хиляди работни места в САЩ:

Валутната манипулация е най-важната причина за големия и нарастващ търговски дефицит на САЩ с Япония. През последните две години Япония понижи стойността на йената главно чрез големи покупки на чуждестранни активи, а също и чрез обявяване на намерението си да намали стойността на йената.

Покупките и притежаването на валутни резерви от Японската централна банка и на други чуждестранни активи от правителствения пенсионен инвестиционен фонд на Япония (GPIF) са незаменим елемент от валутната политика на Япония. Без огромното държавно държане на чуждестранни активи и продължаващите периодични масови покупки на нови чуждестранни активи, правителството на Япония не би могло да попречи на йената да се адаптира до нива, съответстващи на големи търговски излишъци и излишъци по текущата сметка.

Важно е да се разграничат ефектите от количественото облекчаване (дефинирано като покупки от централната банка на активи, деноминирани в собствена валута) от валутна намеса (дефинирано като държавни покупки на активи, деноминирани в чуждестранна валута). Всички държави трябва да могат свободно да участват в количествено облекчаване и други елементи на вътрешната парична политика, подчинени само на собствените си цели и ограничения в рамките на вътрешната политика (като прекомерен инфлационен натиск, възприет от местните власти, както и вътрешни цели за заетост и заплати) . Вътрешните парични политики не трябва да бъдат етикетирани като част от валутната манипулация и такива политики не трябва да бъдат ограничавани от международни споразумения. Пруденциалните мерки са подходящи за справяне с краткосрочни икономически проблеми.

Накратко, всички страни трябва да могат свободно да печатат пари, за да закупят собствени вътрешни активи. От друга страна, държавите трябва да бъдат силно обезкуражени да купуват и държат активи, деноминирани в чуждестранна валута, което е централният, определящ инструмент за валутна манипулация.

В този контекст Съединените щати трябва да настояват манипулацията с валута да бъде пряко разгледана в предложеното Транстихоокеанско партньорство. Членовете на ТЕЦ също трябва да се съгласят да ребалансират търговията и валутните пазари, включително чрез отнемане на излишни чуждестранни активи в държавни портфейли, преди да влезе в сила всяко споразумение за търговия и инвестиции. Те трябва също да се откажат от използването на валутни манипулации в бъдеще и да се подчинят на строги, обвързващи валутни дисциплини, в случай че тези ангажименти бъдат нарушени.

Предистория: Манипулация на валута, търговия и загуба на работа

Нарастващият търговски дефицит струва на американските работници милиони работни места през последните две десетилетия. Повечето от загубените работни места са добри работни места в производствените индустрии. Съгласно Споразумението за свободна търговия в Северна Америка от 1993 г. (NAFTA) нарастващият търговски дефицит с Мексико струва 682 900 щатски работни места до 2010 г., а търговският дефицит между САЩ и Мексико и изместването на работни места се увеличават оттогава (Scott 2011, 2014c) Президентът Обама обеща, че Споразумението за свободна търговия между САЩ и Корея ще увеличи износа на американски стоки с между 10 и 11 млрд. Долара, като ще подкрепи 70 000 американски работни места само от увеличения износ (Белия дом 2010). Въпреки това, през първите две години след влизането в сила на тази сделка, износът в САЩ всъщност намаля и нарастващият търговски дефицит с Корея струва близо 60 000 работни места в САЩ (Scott 2014d).

Загубите на работни места, произтичащи от минали търговски сделки, трябва да допринесат за продължаващите преговори за Транстихоокеанското партньорство, които се проведоха тайно, наскоро във Вашингтон и Ню Йорк (Arirang News 2014 и Brunnstrom 2015). Съединените щати имат голям и нарастващ търговски дефицит с Япония и 10-те други страни в предложената ТЕЦ; този дефицит със страните от ТЕЦ се е увеличил от 110,3 млрд. долара през 1997 г. до приблизително 261,7 млрд. долара през 2014 г. (Scott 2014a).

Валутната манипулация от повече от 20 страни е най-важната причина, поради която търговският дефицит в САЩ не се е променил решително (Bergsten and Gagnon 2012). Валутната манипулация от други окръзи намалява стойността на валутите на страните спрямо щатския долар, който действа като субсидия за износа на тези страни и данък върху износа на САЩ за всяка държава, в която САЩ се конкурират с износа на валутни манипулатори. След Китай Япония е най-големият валутен манипулатор в света и по този начин е отговорен за значителния дял от раздутия американски глобален търговски дефицит.1 Laffer (2014, 2) също стига до заключението, че манипулацията с валута е струвала милиони работни места в САЩ и това, като се върне в старите модели на валутна манипулация, Япония „прехвърля бремето на своите опорочени политики върху своите търговски партньори“.

Премахването на валутната манипулация от около 20 развити и развиващи се страни може да намали глобалния търговски дефицит на САЩ с между 200 и 500 милиарда долара (Bergsten and Gagnon 2012). Това намаление може да увеличи американския БВП с между 288 млрд. И 720 млрд. Долара и да създаде между 2,3 и 5,8 млн. Работни места в САЩ (Scott 2014b).

Най-големият инструмент за валутна манипулация е закупуването на активи, деноминирани във валутите на други страни, което е известно като валутна интервенция. Покупките на чуждестранни активи от централни банки и други държавни агенции в Япония, Китай и други страни директно увеличават търсенето на чуждестранни валути, особено щатския долар. Това увеличава стойността на долара (валутния курс) и намалява стойността на валутата на страната, която купува чуждестранни активи. Чуждестранните активи включват съкровищни ​​бонове, други държавни активи (които се държат като валутни резерви от централните банки) и чуждестранни акции и облигации (закупени от други държавни агенции, като японския пенсионен фонд, обсъдени по-долу).

Значението на манипулацията на обменните курсове за засилване на глобалния търговски дисбаланс е ясно. Съществува почти идеална връзка между официалните покупки на валутни резерви и други чуждестранни активи и глобалните излишъци по текущата сметка на валутните манипулатори. Последните изследвания показват, че причинно-следствената връзка варира от манипулация на валута до излишъци при търговия между манипулаторите, а не обратното. Gagnon (2013) изчислява, че „салдото по текущата сметка на страната се увеличава между 60 и 100 цента за всеки долар, изразходван за интервенция“. Важното е, че неговите данни включват покупки на активи от държавни „държавни фондове“ (известни също като SWF), които сега контролират активи в размер на 7,0 трилиона долара (SWFI 2015). Например през ноември 2014 г. гигантският държавен пенсионен инвестиционен фонд на Япония, чиито активи възлизат на над 1,2 трилиона долара през 2013 г., обяви, че възнамерява да повиши целевия дял от своите активи, държани в чуждестранни акции и облигации, от 23% през 2013 г. на 40% ( приблизително 480 милиарда долара) в близко бъдеще (Warnock and Narioka 2014). Това ще окаже значително влияние върху очаквания излишък от търговски износ в Япония, защото директно ще потисне стойността на йената по начини, описани по-долу.

Валутна манипулация, търговия и Япония

Япония има дълга история на валутни манипулации. Между 2000 г. и ноември 2014 г. притежаваните от него резерви в чуждестранна валута почти са се утроили, нараствайки от 347 млрд. Долара през 2000 г. до 1208 млрд. Долара през ноември 2014 г., което е увеличение от 861 млрд. Долара (МВФ 2015 г.). Освен това притежанията на чуждестранни активи в японския GPIF се увеличаваха непрекъснато през този период, достигайки 308,8 милиарда долара през 2013 г. и се очаква да се увеличат до 480 милиарда или повече долара в близко бъдеще (GPIF 2015).

Индексът на реалния ефективен валутен курс на Япония постепенно намалява от 131,4 през 2000 г. до 74,5 през 2007 г., което е спад от 43,3% (Международен валутен фонд 2015 г.) .2 През този период салдото по текущата му сметка, най-широкото измерване на японската търговия със стоки, услуги и доходът се е увеличил от 130,7 млрд. долара (2,8% от БВП) на 212,1 млрд. долара или 4,9% от БВП (МВФ 2014) Пазарните сили и Голямата рецесия комбинираха натискането на йената до скорошния връх от 109,0 през 2012 г., което е с 46,2% повече от 2007 г. Нарастването на йената и земетресението и цунамито в Тохоку през 2011 г., комбинирани, за да ускорят вноса на Япония и да потиснат износа създаване на криза в търговията и текущите сметки на Япония. Излишъкът по текущата сметка на Япония се сви до 58,7 млрд. Долара през 2012 г. и Япония разви първия си глобален дефицит в търговията със стоки за повече от десетилетие, който достигна 53,5 млрд. Долара през тази година (МВФ 2015).

Японската търговска и икономическа криза постави началото на избора на министър-председателя Шиндзо Абе през декември 2013 г. и впоследствие даде на Либерално-демократическата партия контрол над двете камари на японския сейм (парламент) през 2012 и 2013 г. (The Economist 2013). Абе е широко признат за приемането на план от три части за съживяване на японската икономика. Широко признатите части на този план включват значително увеличение на държавните разходи, либерализация на паричната политика и дерегулация на японската икономика.

Абе също заяви намеренията си да намали стойността на йената малко след избора си. Както беше отбелязано в Wall Street Journal по това време:

Г-н Абе ... призова централната банка на Япония да се противопостави на това, което той определи като ходове на САЩ и Европа за поевтиняване на валутите им и отбеляза, че йената е около 90 ¥ за долар - беше в .3 84,38 в началото на азиатската търговия в понеделник, спад от .2 84.26 в края на петък - би подкрепил печалбата на японските износители. … „Централните банки по света печатат пари, подкрепят икономиките си и увеличават износа. ... Ако продължи така, йената неизбежно ще се засили. Жизненоважно е да се противопоставим на това ”, каза г-н Абе. (Ito and Mallard 2012)

И се противопоставиха на това. Йената спадна рязко като пряк резултат от валутните политики на Абе. Между третото тримесечие на 2012 г. и края на 2014 г. пазарната стойност на йената намалява с 35,3% .3 Реалният индекс на ефективния валутен курс на Япония намалява до 74,6 до края на 2014 г., по същество нивото, което преобладава през 2007 г., когато текущата сметка на Япония достигна връх от 212,1 млрд. долара (4,9% от БВП) .4

Текущата сметка и търговският баланс на Япония остават подтиснати през 2013 г. от няколко временни фактора, включително махмурлука от земетресението и цунамито в Току, увеличеното търсене на внос в очакване на увеличението на данъка върху добавената стойност, което влиза в сила през 2015 г., и краткосрочните въздействия на падането на йената, което увеличи цената на японския внос. През следващите няколко години спадът в йената се очаква да стимулира износа и да потисне вноса, което ще доведе до нарастващ баланс на търговията и текущата сметка (както е показано по-долу).

Основи на валутната политика на Япония

Има два ключови елемента на валутната политика на Япония:

Покупките и притежаването на валутни резерви от Японската централна банка и на други чуждестранни активи от GPIF са задължителното условие на валутната политика на Япония. Без огромното си притежание на чуждестранни активи и продължаващите периодични масови покупки на нови чуждестранни активи правителството на Япония не би могло да попречи на йената да се адаптира до нива, съответстващи на салдото по търговските и текущите сметки.

Съединените щати трябва да включат в ТЕЦ-а и всички бъдещи търговски или инвестиционни споразумения валутни дисциплини, които биха принудили Япония и други валутни манипулатори да се освободят от излишните притежания на чуждестранни активи или да бъдат наказани по друг начин или да компенсират манипулирането им с валута. При липса на такива дисциплини Съединените щати не трябва да завършват, а Конгресът не трябва да одобрява законодателство за прилагане на предложеното Транстихоокеанско партньорство или други бъдещи споразумения. Без ефективно валутно споразумение САЩ биха могли да бъдат заключени в търговски и инвестиционен договор с Япония, който да забрани действия, необходими за възстановяване на равновесието на валутните пазари и балансиране на търговията с валутни манипулатори.

В контекста на продължаващата валутна намеса на Япония други политики, прилагани от правителството на Абе и Банката на Япония, засилиха натиска надолу върху йената. Това увеличи значението на прякото справяне с валутните манипулации от Япония. Например, като обяви през 2012 г. намерението си да намали стойността на йената, Абе изпрати силен сигнал до финансовите пазари, че неговото правителство ще накаже пазарите, ако йената не успее да обезцени.

В допълнение, Япония последва примера на САЩ и други страни след Голямата рецесия и се ангажира с количествено облекчаване (дефинирано като покупка от централната банка на активи, деноминирани в собствената валута на приемащата държава). Докато количественото облекчаване от централната банка на САЩ не е имало съществен дългосрочен ефект върху реалната стойност на долара, количественото облекчаване в Япония е значително по-широко, отколкото в Съединените щати, и допринася за последващия спад на йената, но този ефект беше случайно с основната си цел, която беше да стимулира и отразява вътрешната икономика на Япония.

Важно е да се разграничат ефектите от количественото облекчаване от валутната намеса (дефинирани като държавни покупки на активи, деноминирани в чуждестранна валута). Всички държави трябва да могат свободно да участват в количествено облекчаване и други елементи на вътрешната парична политика, подчинени само на собствените си цели и ограничения в рамките на вътрешната политика (като прекомерен инфлационен натиск, възприет от местните власти, както и вътрешни цели за заетост и заплати) . Вътрешните парични политики не трябва да бъдат етикетирани като част от валутната манипулация и те не трябва да бъдат ограничавани от международни споразумения. Пруденциалните мерки са подходящи за справяне с краткосрочни икономически проблеми.

Изглежда, че мащабното количествено облекчаване в Япония е подсилило падането на йената, както е отбелязано по-долу. Федералният резерв на САЩ трябва да наблюдава тези ефекти и може да помисли за ограничени компенсаторни покупки на японски активи. Но количественото облекчаване само при липса на японски покупки и запаси от чуждестранни активи едва ли би нарушило дългосрочната стойност на йената.

Имайки предвид този фон, следващите раздели правят преглед на всеки от факторите, разгледани по-горе, и техните последици за търговията между САЩ и Япония.

Японските притежания на чуждестранни активи

Както беше отбелязано по-горе, на глобално ниво съществува почти перфектна връзка между официалните покупки на валутни резерви и други чуждестранни активи и глобалните излишъци по текущата сметка на валутните манипулатори (Gagnon 2013, Фигура 1). Последните изследвания показват, че запасът от чуждестранни активи също допринася за потискането на валутата и устойчивите излишъци по текущата сметка (Bayoumi, Gagnon и Saborowski 2014).

Оценките на общите притежания на валутни резерви и други чуждестранни активи на Япония са показани в Фигура А. Очакваните общи чуждестранни активи са нараснали от 362 млрд. Долара през 2000 г. до 1,7 трилиона долара през ноември 2014 г., включително целеви притежания от 480 млрд. Долара, 40% от активите на пенсионния фонд на GPIF за 1,2 трилиона долара.5 Последното е значително увеличение на притежанията на чуждестранни активи, което ще продължи за потискане на стойността на японската йена и се очаква да доведе до нарастващ японски търговски излишък и излишъци по текущата сметка, както е показано по-долу.