Експлозия на активност направи Русия една от най-активните страни в света за издаване на ECM, но неотдавнашната волатилност на вторичния пазар остави руските акции с отстъпка за други нововъзникващи пазари. Развитието на руските депозитарни разписки обещава нарастване на емисиите от регистрирани в чужбина компании, които се опитват да се възползват от огромното увеличение на богатството в целия регион, съобщава Ян Форест.

русия

През 2007 г. руската дейност на ECM се е удвоила до рекордни нива от 53,5 млрд. Щатски долара, въпреки факта, че инвеститорите са загрижени за редица проблеми. Несигурността относно политическия процес на преход и как правителството планира да разположи огромните си приходи от нефт и газ са съществени фактори и някои инвеститори смятат, че оценките са изпреварили себе си в края на 2006 г.

В резултат на това мнозина избраха да търсят възможности в Бразилия, Китай и Индия, но силен икономически растеж и нарастваща цена на петрола продължиха да привличат други в Русия.

Шансът да се изложат на сектори далеч от доминиращата петролна и газова индустрия беше голяма атракция за инвеститорите и годината видя транзакции в широк спектър от сектори, включително търговия на дребно, банково дело, недвижими имоти и фармацевтични продукти.

Най-голямата сделка за годината беше изключително успешното IPO за приватизация на банкова група VTB в размер на 8 млрд. Долара. IPO на 365 милиона щатски долара от потребителска електроника m.video беше завършено с привилегия към основния си съпоставим Dixy Retail и Bank St Petersburg стана първата независима банка, която плаваше.

Парламентарните избори през декември миналата година се оказаха преломен момент за много инвеститори, защото те показаха ясна подкрепа за президента Путин и плановете му за преход.

Руските пазари на акции обаче пострадаха през януари, заедно с повечето основни пазари, поради опасения относно кредитната криза и нарастващата възможност за рецесия в САЩ.

Индексът RTS падна с 16,8% в рамките на един месец, спад, който до известна степен беше благодарение на високото ниво на последните емисии на руски акции, което ги направи сред най-ликвидните във вселената на развиващите се пазари. Годишният обем на търговия в световен мащаб е достигнал 6 млрд. Долара - 8 млрд. Долара и половината от това се извършва в самата Русия.

Първото тримесечие на годината винаги е доста тихо за дейността на ECM, но волатилността на пазара натежа силно при емитирането и през първите два месеца бяха регистрирани обеми от едва 3,8 млрд. Долара. Това се увеличи до 3,9 млрд. Щатски долара през март, въпреки че по-голямата част от това беше от приватизацията на регионални енергийни групи.

След нестабилно първо тримесечие руският пазар сега се търгува на 2008 P/E от 10, в сравнение с 12 в началото на годината, а някои анализатори смятат, че това е относително добра стойност в сравнение с други нововъзникващи пазари. „Руският пазар има най-ниските съотношения P/E от всички основни нововъзникващи пазари, като само Унгария и Турция са с по-ниски коефициенти“, каза Ованес Оганисян, руски капиталов стратег в Renaissance Capital.

Има и признаци, че издателите са коригирали очакванията си за това какво може да се постигне при настоящите пазарни условия. "Очакванията за оценка се понижиха в края на миналата година. Представянето на фондовия пазар през последната година не съответства на добрия икономически растеж на страната или на ръста на цените на суровините в световен мащаб", каза Рейноут Коопманс, съпредседател на CEEMEA ECM в Deutsche Bank.

Запасите от нефт и газ съставляват 50% от руския фондов пазар по пазарна стойност и имат по-нисък резултат за последната година. Данъчните правила, регулиращи петролния и газов сектор, се считат за частично виновни за това, заедно с ограниченията за увеличаване на капацитета. Секторът се търгува на 8.8 пъти P/E за 2008 г., което представлява 20% отстъпка за други нововъзникващи пазари. Очаква се секторните печалби да нараснат с 5,3% тази година, малко по-ниски от средните 6% за развиващите се пазари.

"Запасите от петрол са почти напълно имунизирани от скорошния скок на цената на петрола. Те са сериозно подценени, тъй като всеки излишък над 30 щатски долара за барел отива за правителството", каза Антон Черни, ръководител на ECM в Ренесанс Капитал.

Правителството привлича 1 млрд. Щатски долара на ден от износ на нефт и газ и е създало фонд на обща стойност 1 трлн. Долара от 2000 г. насам. Миналата година приходите от тези сектори представляват 65% от постъпленията от държавни данъци, а тази година се очаква покачване до 70%.

Правителството планира да използва средствата, за да направи икономиката по-разнообразна и по-малко зависима от приходите от нефт и газ. "Една от основните цели сега е да се придвижат петролният и стоманодобивният сектор нагоре по веригата на стойността чрез изграждане на рафинерии, заводи за втечнен природен газ и металургии. Друга част от този стремеж е да се даде възможност на други индустрии да преминат към производство на готови стоки, вместо просто да изнасят суровини като дървен материал ", каза Крис Уифър, главен стратег на Uralsib.

Акциите на метали и добив се търгуват на 8.9 пъти P/E за 2008 г., но консенсусът сред анализаторите е за 3% спад на печалбите тази година поради комбинация от нарастващо предлагане и спадащи цени на метали като никел.

Очаква се секторните партньори на други развиващи се пазари да се справят по-добре с ръст на печалбите от 7,7%. Въпреки това не се очаква големите IPO на алуминиевия гигант Rusal и въгледобивните операции на Mechel да бъдат засегнати поради продължаващото търсене на тези конкретни стоки. "Очаквам да видя няколко големи проблема в сектора на металите и добива през следващите 12-18 месеца. Други сектори с добър потенциал за емитиране са транспортът, строителството и строителството и промишлеността", каза Koopmans на Deutsche Bank.

Оценките също се сринаха в сектора на недвижимите имоти, както и западноевропейските колеги. Съотношението цена/НСА спадна рязко в сектора през последните 12 месеца и малко банкери очакват да видят много сделки тази година.

Търговският сектор остава сравнително малък и се търгува при P/E от 2008 г. от 24, но се очаква да види по-нататъшна активност през тази година. Супермаркетната група Magnit започна предварителния маркетинг на последваща сделка на стойност 500 милиона щатски долара в края на март, а един от основните й партньори, X5 Retail, се очаква да завърши една от най-големите сделки за годината с 1 милиард щатски долара при предлагането. Сделката ще бъде забележителна и като първият тест на новите руски депозитарни разписки (RDR). Защитата стана достъпна миналата година и беше разработена, за да даде възможност на чуждестранните емитенти да правят списък в Русия, което досега беше почти невъзможно.

Регулаторите са насочени особено към компании, които извършват по-голямата или цялата си дейност в Русия, но са собственост на регистрирана в чужбина холдингова група. Неотдавнашната промяна в настроенията към чуждестранни компании, регистрирани в Русия, е такава, че финансовите регулатори сега също публично обсъждат възможността да разрешат на чуждестранните емитенти да включат обикновени акции в Москва.

RDR вероятно ще бъдат популярни сред две групи компании. Първо, тези, които имат по-голямата част от операциите и активите си в Русия, но които поради данъчни причини са избрали да се регистрират извън Русия. Те са технически чуждестранни, но инвеститорите ги разглеждат като по същество руски. Evraz и Aricom са примери. „RDR са добър начин те да предложат своите акции на руски инвеститори“, каза Черни.

RDR също вероятно ще бъдат популярни сред компании, базирани в други страни от ОНД, като Украйна, Казахстан и Армения, където на вътрешния пазар е налице ограничено количество капитал. Очаква се обаче няколко големи издатели от развитите страни в Европа да използват възможността да направят списък в Москва. „Не очаквам в обозримо бъдеще да видя много големи западноевропейски компании, които търсят списък с RDR“, каза Черни.

Пристигането на RDR повдига въпроса за бъдещето на листингите на ГДР в Лондон, но някои банкери очакват те да останат популярни сред някои емитенти, особено при по-големи сделки, при които компаниите искат да наберат над 1 млрд. Щатски долара. Въпреки това, в горната част на скалата някои компании са възпирани от факта, че списъците на ГДР не отговарят на условията за включване в индекси като високия профил FTSE100.

Един пример е петролният гигант Rosneft, който набра 10 млрд. Щатски долара от лондонския си списък през 2006 г., но не влезе в FTSE 100, докато казахстанската минна група Kazakhmys се класира с много по-малко IPO, тъй като избра пълния списък.

Очаква се комбинацията от стабилна базисна икономика и продължаващ растеж на потребителските разходи да подпомогне дейността на ECM през втората половина на годината, като предстоят редица сделки в няколко сектора извън доминиращите петролни, газови, метални и минни райони. "Очакваме, че инвеститорите ще имат шанса да получат по-голяма експозиция към недостатъчно представени сектори като селското стопанство, инфраструктурата и застраховането тази година," каза Черни.

Производството на храни и селското стопанство също биха могли да видят повече активност, тъй като се разглеждат като безопасни убежища на гърба на високите потребителски разходи. Понастоящем в сектора има само два основни котирани акции, Разгулай и Черкизово, но и двамата са изпреварили комфортно пазара през изминалата година и изглежда, че има добра възможност и други да го последват.

Има добри тръбопроводи за сделки с недвижими имоти, най-вече от предприемачи, които искат да наберат средства, но търсенето от инвеститорите остава ниско след лошото представяне на някои проблеми с недвижимите имоти през миналата година. „Очаквам, че само няколко, които включват висококачествени активи, всъщност ще свършат работа“, каза Черни.

Въпреки това, перспективите за дейност на ECM в близко бъдеще остават светли. Русия няма наднормено тегло в повечето GEM фондове и големите международни инвеститори се очаква да погледнат повече към Русия тази година.

Weafer от Uralsib вярва, че има много причини да очакваме повишено ниво на издаване по-късно през годината. "Русия е в инвестиционно сладко място в момента. Процесът на политически преход вече е подреден, ръстът на БВП през 2008 г. се очаква да бъде 7% ¬¬ 8%, а потребителските разходи ще се увеличат с 15%. Имаме цел от 3000 за RTS до края на годината, в зависимост от подобрението на текущото ниво на волатилност на пазара. "